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宏利資產管理:歐洲經濟風險與潛力并存

來源:洞察網時間:2019-04-18 10:09:48

在過去一個月,基于市場多方因素,歐洲央行改變政策方向,修訂其前瞻利率指引。綜合而言,有關轉變對各項資產類別均有顯著影響。本篇中,宏利資產管理資產配置團隊宏觀經濟策略部將為你帶來近期歐洲市場的剖析。

歐洲市場回顧:適度下跌 有望回升

固定收益市場方面,歐洲央行采取進一步溫和的貨幣政策立場,一如預期導致主權債券孳息率適度下跌。聯儲局立場轉變的消息,市場有*多時間消化,因此美國利息率變化*輕微。加拿大和歐洲的市場反應較為顯著,因應息口上調的壓力減低,風險較高的國家(尤其明顯的是意大利和葡萄牙)*受惠。此外,英國脫歐的持續不明朗因素繼續遏抑市場投資氣氛。

2018年底全球充斥避險情緒,主要源于市場日益預期全球經濟增長將急劇惡化。展望后市,投資者須相信全球經濟不會短期內陷入衰退,才可維持目前的承險狀態。然而,宏利資產管理認為歐洲經濟有溫和回升的空間。

2018 令人失望的一年

在2018下半年,市場對歐洲經濟增長非常悲觀。踏入2019年,歐洲股票的估值顯得相對便宜。事實上,美國及歐洲股票的市盈率差距已擴闊至近十年高位。目前是否合適時機看好歐洲市場?

歐洲經濟數據非常疲弱,采購經理指數急挫、出口活動減少和就業增長放緩,拖累大部分主要歐元區經濟體的表現。德國制造業收縮,而意大利也于2018下半年差點陷入經濟衰退。客套一點來說,增長前景只是一般。歐洲在多方面均面對困局:

制造業活動受到中國引發的全球經濟活動疲弱所拖累,以及外部需求偏軟。貿易關系緊張也加劇了歐元區的負面情緒。在中美關系惡化之際,歐洲去年夏季也不情愿地被中國政府針對,并產生破壞性影響,這情況可能在今年重演。

多項事件所產生的一次性經濟影響,對德國的打擊特別沉重:在9月1日生效的新排放測試限制不合規汽車的銷售,以及萊茵河(工業產品的主要運輸信道)水位偏低的影響尤其嚴重。

法國勞工示威、意大利聯邦預算案的憂慮,以及英國脫歐不明朗等政治阻力,均削弱海外和本土投資者對歐洲的信心。

盡管如此,歐洲資產價格似乎已反映這些問題。誠然,花旗歐洲經濟意外指數已開始稍見改善(見圖1)。雖然歐洲的數據并未帶來正面驚喜,但令人失望的可能性也正在減退。

圖1:花旗歐洲經濟意外指數已開始稍見改善

2美國及歐元區股票的市盈率差距擴大至近十年高位

P/E (TIMES) 市盈率(倍)

US P/E 美國股票市盈率

Euro area p/e  歐元區股票市盈率

US-Euro area P/E  美國─歐元區股票市盈率差距

數據源:TS Lombard、MSCI明晟、彭博信息、宏利資產管理,截至2019年3月8日

多重利好因素,未來具上升潛力

宏利資產管理認為若干溫和利好因素,有助歐洲經濟在第二季尋底:

中國增長靠穩對歐洲有利。預料當目前利淡全球增長的阻力轉化為利好全球(特別是歐洲貿易)的因素,將會于2019下半年發揮全面影響。同樣,中美貿易關系轉佳將有助釋放抑壓已久的需求,為歐洲投資氣氛帶來支持。

歐洲央行在3月份作出了重要的轉向,貨幣政策立場變得溫和。*值得注意的是當局延長前瞻性指引,表明不會在2019年加息。央行的溫和政策立場可發揮雙重作用:首先,利率可維持于低水平,對企業和消費者有利。其次,可遏抑歐元升勢,讓歐洲出口貨品保持競爭力。同樣重要的是,歐洲央行在秋季決定重新推出目標長期再融資操作,將會成為支持金融體系的關鍵。

宏利資產管理預料歐元區將于2019年改行刺激性財政政策,尤其在法國,美國的情況則顯著有別,當地財政政策有機會于2019年底迅速收緊,并于2020年初進一步緊縮。

工資增長正在加速,主要源于勞工市場日益緊絀,以及個別國家推行的條例,例如德國調高教師和警察的工資和西班牙上調*低工資。通脹較低也對可推動實質個人可支配收入增長。

尾端風險仍然顯著

雖然宏利資產管理認為歐洲增長的上行風險大于下行因素,但在經濟數據靠穩和以下兩項重要尾端風險消退前,不太看好區內經濟前景:

汽車關稅:美國商務部在2月17日提交對貿易擴張法第232條款的報告,內容有關進口汽車如何影響國家安全。美國總統有90天時間決定,是否對部分或所有汽車及汽車零件征收進口關稅。一旦落實征收關稅,可能對德國和歐洲增長產生重大影響。在這個障礙未消除前,比較難對歐洲資產感到樂觀。

英國硬脫歐:即使英國無協議退歐的風險似乎有所消退,但問題的復雜性意味除非達成實質方案,否則仍會面臨不確定性。如果英國強行脫歐,宏利資產管理擔憂歐洲增長會受到進一步拖累,以及歐元和英鎊轉弱的影響,尤其是相對走強的美元。

在這個市況反復的一年,保持靈活和迅速反應仍是投資后市的關鍵。

責任編輯:FD31
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